AI 서버하면 떠오르는 2곳

AI 서버 시장 하면 흔히 델과 HPE를 떠올리지만, 사실 둘은 다른 시장에 가깝습니다. 델은 AI 서버 쪽, HPE는 기업용 서버·네트워킹 쪽에 더 무게가 실려 있어요.

두 회사 모두 이번 분기 돈은 많이 벌었습니다. 델의 올해 1분기 AI 최적화 서버 매출은 161억 달러로 전년 대비 757% 뛰었고, HPE도 같은 기간 클라우드·AI 사업 매출 77억 달러, 누적 AI 시스템 수주 164억 달러를 기록했습니다.

AI 서버 시장 속 이상한 숫자

문제는 AI 서버 시장의 진짜 이슈가 수요가 아니라는 데 있습니다.

델의 AI 서버 매출은 8배 넘게 늘었는데, 비GAAP 매출총이익률은 21.6%에서 18.1%로 오히려 떨어졌습니다. AI 서버 한 대에는 엔비디아 GPU와 HBM을 비롯한 메모리, 고속 네트워크, 전력·냉각 부품이 들어가는데, 서버 판매가가 올라간 만큼이 전부 서버 제조사의 몫은 아니기 때문이에요.

델의 전략

델의 답은 비교적 직관적입니다. 한 대에서 많이 남기기 어렵다면 물량과 비용 효율로 절대이익을 늘리자는 전략이에요. 실제로 서버·스토리지가 포함된 ISG 사업부의 영업이익률은 9.7%에서 10.5%로 오히려 높아졌습니다.

전사 매출총이익률은 떨어졌는데 ISG 영업이익률이 좋아진 이유는, 제품 마진을 획기적으로 높였다기보다 매출 증가 속도보다 비용 증가를 훨씬 낮게 억제했기 때문입니다.

판관비와 연구개발비를 합친 비GAAP 영업비용률은 14.5%에서 8.4%까지 떨어졌고, 비교적 수익성 좋은 스토리지 매출도 8% 늘었습니다.

HPE의 전략

반면 HPE는 서버 밖에서 더 많은 이익을 남기는 쪽을 택했습니다. 네트워킹 사업은 매출 27억 달러로 규모는 작지만 영업이익률이 21.6%에 달해, Cloud & AI 사업부보다 9.2%포인트 높습니다.

그래서 HPE는 약 140억 달러를 들여 주니퍼 네트웍스를 인수했어요. GPU가 아무리 빨라도 네트워크에서 지연·혼잡·패킷 손실이 생기면 계산을 멈추고 기다려야 하기 때문에, 서버·스토리지에 네트워크와 운영 소프트웨어까지 묶어 팔겠다는 전략입니다.

델(Dell) 종목분석

델은 AI 서버라는 저마진 고성장 사업과 스토리지라는 고마진 사업을 함께 굴리면서 비용 통제로 영업이익 절대액을 키우는 전형적인 '규모의 경제형' 전략을 쓰고 있습니다.

지난 분기까지는 이 전략이 잘 작동했지만, 비용 효율화에는 한계가 있다는 점에서 다음 분기 이후 ISG 영업이익률의 방향이 이 전략의 지속 가능성을 가늠할 핵심 지표가 될 것으로 보입니다.

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