- 한국 화장품 산업이 글로벌 시장에서 경쟁력을 회복하면서 주요 브랜드를 보유한 회사들의 밸류에이션 개선 모멘텀이 나타나고 있습니다. 특히 미샤 브랜드의 인지도와 시장 지위가 회복세에 접어들면서 사업 가치가 재평가받고 있습니다.

실적 회복과 재무 구조 개선을 통한 기업 가치 정상화

현재 7.8%인 인수금융 금리를 6.6%로 1%포인트 낮추는 900억원 규모 리파이낸싱을 추진하고 있습니다. 2022년 기한이익상실 사태 이후 상승했던 높은 금리 부담을 덜어내며 재무구조 개선이 기대됩니다.

2025년 상반기 영업이익이 124억원을 기록하며 전년 동기 대비 21.2% 증가했습니다. 과거 로드숍 시장 침체와 한한령, 코로나19 영향으로 장기간 실적 부진을 겪었던 상황에서 벗어나 수익성이 본격 회복되고 있습니다.

통매각 대신 브랜드별 개별 매각 전략으로 전환하여 삼정KPMG를 통해 어퓨 브랜드 매각을 추진하고 있습니다. 미샤를 비롯한 다양한 브랜드 포트폴리오를 보유한 강점을 활용해 선택적 자산 매각을 통한 가치 실현이 가능한 상황입니다.

IMM PE가 2017년 인수 이후 8년째 보유하면서 회수 압박이 높아지고 있는 상황입니다. 작년 통매각 시도가 실패한 후 브랜드별 개별 매각으로 전략을 변경했지만, 이는 전체적인 시너지 효과 감소와 조각 매각에 따른 밸류에이션 디스카운트 리스크를 내포합니다.

높은 부채 비율과 PE 매각 압박으로 인한 구조적 불안정성

2017년 IMM PE 인수 시점부터 1200억원의 인수금융을 포함해 높은 레버리지 구조를 유지하고 있습니다. 현재도 900억원 규모의 부채 차환이 필요한 상황으로 금융비용 부담이 지속되고 있습니다.

국내외 화장품 시장에서 대형 글로벌 브랜드와의 경쟁이 치열해지고 있으며, 특히 중저가 화장품 시장에서 중국 브랜드들의 공세가 강화되고 있습니다. 미샤의 주력 시장인 로드숍 채널 자체도 온라인 커머스와 올리브영 등 H&B 스토어에 밀려 구조적 위축이 지속되고 있습니다.

과거 2022년 주가와 실적이 재무약정 조건에 미달해 기한이익상실 사태를 겪었던 전력이 있습니다. 현재는 해소되었지만 높은 부채 비율과 변동성이 큰 화장품 사업 특성상 경기 둔화 시 재무약정 위반 재발 가능성이 상존합니다.

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