전환사채 발행, AI 서버 성장의 자금줄이 될 수 있을까

슈퍼마이크로컴퓨터의 23억 달러 전환사채는 AI 서버 인프라 확장과 DATAVOLT 파트너십 등 대규모 투자를 위한 자금 조달책입니다. 이번 자금은 미국 미시시피·텍사스 생산라인 확장, NVIDIA BLACKWELL GPU 수요 대응, 2억 달러 자사주 매입 등 성장 전략에 투입됩니다.

전환사채 구조상 0~0.5%의 낮은 이자율과 캡드콜(주식 희석 상한선 설정)로 기존 주주 희석을 일부 방어합니다. AI 서버 시장의 폭발적 성장세와 맞물려, SMCI의 시장 지배력 강화에 긍정적 자금줄이 될 수 있다는 평가가 나옵니다.

주식 희석 리스크, 캡드콜로 완전히 막을 수 있을까

전환사채의 전환가격은 58.75~61.22달러로, 현재 주가(41.90달러) 대비 40% 이상 상승해야 희석이 본격화됩니다. 캡드콜 구조로 주식 희석은 제한되지만, 주가가 60달러를 넘으면 5.8% 수준의 희석이 현실화될 수 있습니다.

단기적으로는 전환사채 투자자들의 헤지(공매도)로 주가 하락 압력이 커질 수 있습니다. 6월 23일 하루에만 3,510만 주가 거래되며 9.8% 급락한 것도 이 영향입니다.

DATAVOLT 파트너십과 미국 생산 확장, 실적 반등의 열쇠가 될까

DATAVOLT와의 200억 달러 규모 파트너십, 미국 내 생산 확장은 SMCI의 AI 인프라 시장 점유율 확대에 핵심 변수입니다. DATAVOLT 프로젝트가 2026년까지 10억 달러 이상 매출로 이어진다면, SMCI의 성장 모멘텀은 더욱 강화될 전망입니다.

미국 생산라인 확장으로 납기 단축, 에너지 효율화(40% 비용 절감) 등 경쟁력도 높아집니다. 하지만, 공급망 차질·관세·지정학 리스크 등으로 실적 반등이 지연될 가능성도 상존합니다.

경쟁 심화와 마진 압박, 성장 스토리의 약점은?

인텔의 XEON 6, AMD의 EPYC TURIN 등 경쟁사 CPU 가격 인하로 서버 마진 압박이 심화되고 있습니다. Q1 대비 Q3 매출이 19% 감소하고, 마진도 15.4%에서 9.6%로 하락하는 등 실적 변동성이 커졌습니다.

DATAVOLT 프로젝트 지연, 고객사 GPU 도입 연기 등으로 단기 실적 불확실성도 확대되고 있습니다. AI 인프라 시장의 성장세에도 불구하고, SMCI의 실적과 주가가 단기적으로 흔들릴 수 있다는 점은 투자자 입장에서 경계해야 할 부분입니다.

결론

슈퍼마이크로컴퓨터의 전환사채 발행은 AI 인프라 투자 확대와 DATAVOLT 파트너십, 미국 생산 확장 등 성장동력 확보에 긍정적으로 작용할 수 있습니다. 캡드콜 구조로 주식 희석을 일정 부분 방어하고, 낮은 이자율로 자금 조달 부담도 크지 않습니다.

하지만 단기적으로는 주가 희석과 경쟁 심화, 실적 변동성 등 리스크가 뚜렷하게 존재합니다. 성장 모멘텀을 실적으로 증명하지 못한다면, 희석 리스크가 부각될 수 있습니다.