어떤 일이 있었냐면

역대급 금리를 만났습니다

그런데 미국 30년물 국채 금리가 금융위기 직전인 2007년 이후 최고치로 치솟고 있습니다. 지금 5.23%까지 올랐는데요, 30년물은 미국 정부의 장기 조달비용을 그대로 보여주는 지표라 상승할수록 재정 부담이 커집니다. 시장이 더 예민하게 보는 건 10년물입니다. 현재 미국 10년물 국채 금리는 4.7% 수준까지 올라 불안정한 상황이며, 이 지표가 5%를 넘어서면 증시 전반에 큰 부담이 될 것으로 보고 있습니다.

이 소식이 중요한 이유는 증시가 채권 금리의 영향을 많이 받기 때문입니다. 채권금리 상승에 취약한 기술주의 하락 폭이 특히 컸습니다. 기업들이 돈을 빌리는 이자가 늘어나고, 같은 돈을 빌려도 실적이 안 좋게 나오기 때문입니다.

그래서 미국이 한 선택은 이렇게 튀면서 리스크가 되고 있는 미국 국채 금리를 안정시키기 위해 미국과 일본이 엔화 공조에 나서는 것이었습니다.

미국과 일본이 힘을 합쳤습니다

31일에 가타야마 사쓰키 일본 재무상이 공동 매수를 밝혔고, 한국 시간 8월 1일 오전 0시 33분에 베센트 장관의 메모 사진이 찍혔고, 미국 재무부 장관도 2일 이를 공식 밝혔습니다. 규모는 베센트 메모 기준 최대 100억 달러 안팎으로 추정됩니다.

이번 소식의 핵심은 미국과 일본이 공동으로 외환시장에 개입한 미일 환율 공조라는 점입니다. 2011년 동일본 대지진 이후 첫 공동개입이고, 엔화 강세 방향으로의 공동개입은 1998년 아시아 금융위기 이후 처음입니다.

많은 미국 국채를 보유하고 있던 일본은 엔화를 사기 위해 미국 국채를 팔지 않고, 대신 미국이 유로를 판 돈으로 엔화를 샀습니다. 그런데 특이점은 미국이 달러가 아닌 유로를 팔고 엔을 샀다는 것입니다.

왜 유로였을까

ESF가 만든 유일한 통로였다
미 재무부의 개입 실탄은 외환안정기금(ESF)이고, 뉴욕 연은이 대행 집행합니다. ESF는 달러를 무한정 찍어 쓰는 기관이 아닙니다.

자산 구성 비중은 약 2천억 달러 중 SDR 약 85%(1,700억 달러), 미국 정부 증권 8~9%, 순수 외화자산 8~10%(150~200억 달러)로 구성됩니다. 그리고 이 순수 외화자산은 운용 지침상 유로와 엔, 딱 두 통화로만 구성됩니다(역사적 비중 약 2:1, 유로 60~70%).

즉 재무부가 달러를 찍지도, 국채를 발행하지도 않고 당장 엔 매수 실탄을 만들 수 있는 유일한 경로가 유로 매도였습니다. 선택지가 있었던 게 아니라 사실상 유일한 통로였던 셈입니다.

유로와 엔화는 반대로 움직였다


지난 1년간의 유로-달러 환율과 엔-달러 환율을 보면 차트가 정반대입니다. 그동안 강했던 유로를 팔고 엔을 산 것입니다.

정말 엔저를 막기 위해서였을까

미 국채 때문이었다
표면은 환율 방어지만, 실제 방어 대상은 미 국채 시장의 수급입니다. 현재 미국은 AI 산업 육성 자금과 재정적자 보전을 위해 막대한 국채를 찍어야 하는 국면입니다. 여기에 이란 전쟁 장기화로 장기금리는 이미 위쪽으로 눌려 있습니다. 이 상황에서 최악의 시나리오는 이렇습니다.
엔 약세 심화 → 일본, 환율 방어용 달러 필요 → 세계 1위 미 국채 보유국인 일본이 국채 매도 → 미 장기금리 급등 → 조달 계획 붕괴 + 신용 리스크 확대

엔캐리 청산까지 온다면?
여기에 엔캐리 청산이라는 2차 뇌관이 붙습니다. 엔이 무질서하게 급락하면 일본이 금리를 올릴 수밖에 없고, 투기적 엔 매수가 붙으면서 반대로 엔이 급등하면 글로벌 엔캐리 포지션이 연쇄 청산됩니다. 2024년 8월의 축소판을 이미 봤던 시나리오입니다.

결국 이번 조치를 통한 미국의 계산은 이렇게 정리됩니다.
① 일본의 국채 매도 유인을 사전에 차단해서 장기 금리를 안정시킵니다. 즉 조달 계획을 보호합니다.
② 또한 달러 대신 유로를 매도하며 달러인덱스와 기축통화의 신뢰가 훼손되는 걸 회피합니다. 즉 유동성을 풀고 싶은 정부·연준 입장에서, 장기금리를 튀게 할 외생 변수를 미리 제거한 것입니다.

30년 전 플라자 합의가 떠오른다

이쯤 되면 플라자 합의를 떠올릴 수도 있습니다. 하지만 구조는 닮았지만 성격은 다릅니다. 플라자 합의는 1985년 미국, 일본, 서독, 영국, 프랑스 주요 5개국(G5)이 달러화 가치를 내리고 일본 엔화와 독일 마르크화 가치를 올리기로 한 환율 조정 역사적 합의입니다.

일본이 또 리스크를 진다

닮은 점은, 1985년 플라자는 미국의 무역적자와 제조업 붕괴를 막기 위해, 2026년 이번 개입은 미국의 재정적자와 국채시장 발작 리스크를 막기 위해 움직였다는 것입니다. 둘 다 명분은 '우방 간 공조'지만, 실제 트리거는 미국 경제의 구조적 뇌관이었습니다. 그리고 두 번 모두 조정 비용을 실질적으로 짊어지는 쪽은 일본입니다. 미국이 판을 짜고 일본이 대금을 치르는 구도는 40년째 반복되고 있습니다.

하지만 한 방으로 끝난다
다른 점은 탄약의 크기입니다. 플라자 이후 달러는 2년간 50% 가까이 절하됐습니다. 이번 실탄은 100억 달러 남짓, 그것도 ESF 유로 포지션의 사실상 전부입니다.

그리고 되돌려야 한다는 제약이 있습니다. ESF는 지침상 유로 60~70% 비중으로 복귀해야 합니다. 시점은 불확실해도 재무부는 언젠가 엔을 팔고 유로를 되사야 합니다. 플라자엔 이런 역방향 예약이 없었습니다.

앞으로 남은 것은?

이번 조치는 장기적인 효과를 기대하기 어렵습니다. 외화자산 비중인 2:1 비율을 결국 맞춰야 하기 때문입니다. 이번 미일 환율 공조는 지속되는 엔저로 엔화 패닉셀을 막는 수준의 임시방편이었습니다. 그리고 이 엔화 강세가 미국 국채 수요 증가로 연결되어야 합니다. 그렇지 않으면 장기 금리 부담은 여전하기 때문입니다.

또한 재무부는 메시지를 던졌지만 실탄과 지침이라는 이중 제약을 시장이 이미 봤습니다. 평균 회귀를 노리는 투기 세력이 오히려 엔 약세 베팅을 늘릴 수 있는 이유입니다. 일본 입장에서는 금리 정상화 같은 더 확실하고 되돌릴 수 없는 조치를 내놓아야 하는 상황으로 몰립니다. 이번 개입의 진짜 결과는 엔 환율이 아니라, 일본은행이 언제 움직이느냐로 나타날 가능성이 높습니다.

*참고 자료

1. ‘ESF가 유일한 통로였습니다’ 중 자산 비중

2. 베센트 재무장관의 X 게시물